量化概念 18：实盘与回测的差距（滑点、成交不了、容量）

回测年化 30%，实盘跑一年可能只剩一半。一类原因是策略本身的问题——过拟合、因子失效；另一类更物理，是 回测的成交假设在实盘里不成立。回测里"想买就买、想卖就卖、成交价就是信号价"，实盘里每一条都要打折扣。滑点、成交不了、容量，是回测到实盘之间的三座山。

回测的成交假设

回测引擎要撮合，必须先定假设。常见的口径是：T 日收盘出信号，T+1 开盘价成交，不设滑点、不限流动性。这个口径在回测里干净利落，但它隐藏了三个实盘必然发生的偏差。我自己的回测引擎滑点默认也是 0——回测做完了，要自己记得把这个假设拆掉。

差距一：成交价——滑点

回测假设 T+1 开盘价成交，实盘里你的委托很难正好成交在开盘价。开盘后价格立刻跳动，单子要排队、要穿透，成交价往往比开盘价差一点——这就是 滑点（slippage）。

滑点有多普遍？高开抢筹的票，挂开盘价买，可能排在别人后面，追到更高价；低开恐慌的票，挂开盘价卖，可能只成交一部分。日频策略一年换手几十次，每笔滑 0.1%–0.3%，一年就是几个百分点，直接吃掉超额收益的大头。

差距二：成交不了——涨停买不进，跌停卖不出

回测里"有信号就成交"，实盘里有些时刻根本成交不了。

一字涨停：开盘就封在涨停价，买单排在几千手之后，大概率轮不到你——回测里这笔买入已经算进去了。一字跌停相反，卖单砸不出去。还有停牌：信号出了，股票停牌，复牌后走势早已变化。

更要命的是，好信号往往正是最买不进的时候：信号好意味着大家都在买，涨停的概率更高。回测默认成交，等于把最赚钱的那几笔当成全都买到了。

差距三：容量——资金一大，收益就摊薄

回测里买多少都不影响价格，实盘里大资金买入本身就是冲击。容量（capacity）指一个策略在不显著抬高成本的前提下，能承载的资金上限。

例子：一只日均成交额 5000 万的小盘股，买 50 万，占日成交的 1%，冲击成本约 0.5%；买到 250 万（占 5%），冲击成本可能到 1.5%；再往上，你的单子自己就把价格推高了——回测假设的那个"开盘价"根本不存在。回测年化 30% 的策略，可能只装得下几百万资金，规模再大，收益被冲击成本吃掉大半。

怎么在回测里预留这些差距

• **加滑点 **：撮合时给成交价加固定滑点（比如每笔 0.1%–0.2%），或者用"开盘价 ± 滑点"保守成交
• 成交率打折：涨停、跌停、停牌日不算成交，或按历史成交概率打折
• **估容量 **：持仓股按日均成交额排序，单票买入控制在日成交的 1%–2% 以内，超出就剔除
• 小资金先跑：回测通过后，用小资金实盘跑几个月，实际滑点和冲击成本会修正回测的乐观

常见误区

• 把滑点设成 0 觉得"干净"：不是干净，是把实盘最大的成本藏起来了
• 用开盘价成交却忽略一字板：涨停买不进的那几笔，往往正是收益的大头
• 以为容量是以后的事：小资金阶段验证不了容量，等资金大了才发现装不下
• 把回测收益直接当实盘预期：先扣滑点、扣冲击、打折成交率，剩下的才是能拿到的
• 实盘比回测差就怪市场：先检查回测假设是不是过于理想——差距多数在这里，不在运气

小结

回测和实盘的差距，本质是成交假设的理想化：滑点让成交价变差，涨停跌停停牌让成交不了，容量让大资金买不动。回测里这三样都是"默认不存在"，实盘里每一样都在发生。做法反过来：回测时主动加上滑点、打折成交率、估算容量，把最坏的情况先算进去。回测数字减去这些假设的水分，才是实盘真正能拿到的。